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최근 연준 내에서 기존과 다른 인플레이션 내러티브가 포착되고 있습니다. 3월 FOMC 때까지만 해도 연준 위원들의 인플레이션 경로에 대한 전반적인 내러티브는 울퉁불퉁함(bump)이였습니다(금융시장도 마찬가지였습니다). 즉, 인플레이션이 울퉁불퉁한(bumpy) 경로를 따를 수 있지만, 결국 2% 수준으로 하락할 수 있다는 것이었습니다. 그러나 이러한 내러티브에 일부 변화가 포착되고 있습니다. 이는 최근 연준 위원들의 발언에서 확인할 수 있습니다. 토마스 바킨 리치몬드 연준 총재 (4월 4일 연설) : "올해 초에 인플레이션 상승 압력이 일시적인 bump인지, 아니면 그 이상의 다른 무엇인지에 대한 불확실성이 존재합니다" 오스탄 굴비스 시카코 연준 총재 (4월 12일 연설) : "많은 인플레이션 관련 지표들이 예상보다 높게 나오고 있습니다. 이러한 인플레이션이 얼마나 끈질기게 유지될지에 대한 질문이 여전히 남아 있습니다" 수전 콜린스 보스턴 연준 총재 (4월 12일 연설) : "우리가 현재 보고 있는 데이터들이 인플레이션 경로 상의 bump인지, 아니면 더 우려스러운 것인지를 지금 말하는 것은 시기상조입니다" 필립 제퍼든 연준 부의장 (4월 16일 연설) : "입수되는 인플레이션 데이터가 현재 내가 예상하는 것보다 더 지속적임을 의미한다면 지금의 제약적인 정책 기조를 더 오랫동안 유지하는 것이 적절할 것입니다" 제롬 파월 연준 의장도 자...

최근 미국 10년물 국채금리는 4.5%를 상회하면서 금융시장에 상당한 변동성을 유발하고 있습니다. 여기서 4.5% 이상의 장기금리 수준이 지속 가능한지가 가장 중요한 질문일 것입니다. 이 질문에 대답하기 위해선 현재 장기금리 상승 압력에 기여하는 주요 요인이 무엇인지 파악하는 것이 필요할 것입니다. 결론적으로, 10년물 국채금리 향방은 전적으로 채권시장과 연준의 기저 인플레이션 전망에 달려 있다고 보고 있습니다. 참고 : 기저 인플레이션(underlying inflation)이란? 기저 인플레이션이란 공급 충격 등의 일시적인 요인을 제외한 근본적인 인플레이션을 의미합니다. 이는 중장기적인 인플레이션을 의미할 수 있습니다. 기저 인플레이션은 노동시장에서 유발되는 임금인플레이션이 가장 큰 영향을 미칠 수 있습니다. DKW 모델을 통해 장기금리에 기저 인플레이션이 반영되어 있다는 것을 확인하실 수 있습니다. 기저 인플레이션에 대한 자세한 내용은 아래 글에서 다루었습니다. [참고하면 좋은 글] ▶ 미국 인플레이션 내러티브 변화 - 선택의 갈림길에 직면한 연준 ▶ 미국 인플레이션 라스트 마일 전망 - 연준이 금리인하를 고집하는 이유 올해 1분기(1~3월) 인플레이션 데이터를 통해 기저 인플레이션이 3% 또는 그 이상이 될 수 있다는 채권시장의 '의구심'이 생기기 시작했습니다. 이러한 의구심이 현재 4.5% 이상의 10년물 국채금리에 반영되어 ...